independentな人たち

ベンチャーキャピタル（ＶＣ）の廃業が増えています。
新規投資を凍結し人員削減に踏み切る金融系ＶＣもあります。
ＶＣファンドへの資金流入が大幅に減少しているのが直接の原因です。
IPO市場の低迷が投資パフォーマンスを悪化させ、ＶＣが投資に慎重になる悪循環が続いています。

ＶＣファンドの出資者の属性は、金融機関と事業会社に大きく分かれます。
金融機関の目的は資金運用ですが、ＶＣファンドのトラックレコードには失望しているようです。
スケールメリットが働かないＶＣファンドにとってのファンド適正規模は100億円前後と言われます。
出資者から見れば資金効率面からもっと優れた金融商品は世の中にたくさんあります。
一方で事業会社は新規事業のシーズ情報をベンチャー投資に求めています。

事業会社系ＶＣは、IPOというホームランを狙わず、途中売却での投資回収する堅実な運用スタイルを目指しています。
情報収集が主目的であるので、数多くのベンチャー企業へ分散投資する傾向が強くなります。
しかし投資社数を増やせばコストは高くなるので、インキュベーション施設を設けて集中管理するＶＣが増えています。

金融系ＶＣには従来の分散投資から集中投資へとスタイルを変えてパフォーマンス向上を目指すところもあります。
しかし課題は経営スキルのあるベンチャーキャピタリストの育成もしくは活用です。
投資先に常駐して徹底的に経営関与するには、ベンチャーキャピタリストがプロフェッショナルとして自立する事が必要です。

ベンチャー企業に不足しているのは、資金よりむしろ人材、特に経営者です。

ベンチャー企業の経営者には、高い情報収集力と迅速な行動力が求められます。
ベンチャーキャピタリストは、豊富なネットワーク力とどこにでも行けるフットワーク力を持っています。
ＶＣから離れた数多くのベンチャーキャピタリストが、自ら目利きしたベンチャー企業に自分自身を投資していけば、
ＶＣ業界への資金流入が減ってもベンチャー市場は拡大していきます。
ベンチャーキャピタリストの存在意義は、ソニーやホンダに負けないメガベンチャーを育てる事にあるはずです。


｢She said "baby can't you see｣by　Drive My Car

ドラッカーもバフェットも、企業経営においてはキャッシュを重視しています。
｢バランスシートは企業の顔である｣*と言われますが、本当の顔を見るには資金繰りを見る必要があります。
｢監査法人に支払う費用は企業の信頼性のコストである｣*という意味は昔も今も変わりませんが、粉飾決算を巡る疑惑は絶えず存在します。
ベンチャー投資において、プロは必ず資金繰り表を要求します。
監査法人と監査契約をしているベンチャー企業はほとんどありませんし、最低でも１年の資金繰り見通しが確保できないベンチャー投資は無謀と言えます。

資金繰り表で確認する重要な点は、経常収支と現預金（キャッシュ）残高の推移です。
経常収支は営業キャッシュフローと同意義です。
最近の企業は、設備投資や在庫投資がないので、必要資金は人件費が中心となります。
営業キャッシュフローの赤字が続くと、増資や借入による資金調達によって資金不足を補っていきます。

決算書を分析することでキャッシュを生む構造を理解できます。
売上に連動する変動費と、人件費などの固定費にコストは分解できます。
しかしベンチャー企業の売上見通しは不安定です。
資金調達には限界があり、時間も無限ではありません。

トップライン（売上）の成長がベンチャー投資の魅力です。
しかしベンチャー企業が生き残るためには早期のキャッシュ黒字が条件です。
したがって固定費を最小限に抑えて収益を上げるビジネスモデルが必要となります。
ベンチャー企業と投資家にとっては、営業キャッシュフロー黒字達成が最初のゴールです。
大量得点を狙うためには、まず先制点を上げる事が大切です。
＊引用文献｢株式公開倍増時代｣（後藤光男、秋野正司著）

It's a love that lasts forever ｢Don't Let Me Down｣

THE INDEPENDENTS CLUB 2012.January

エクイティの世界では、株価は永遠のテーマです。
株価が市場によって形成される時、投資家は割安だと思えば買い、割高であれば売ります。
ベンチャー企業の場合は、決算書には表れない成長性をどう評価するかがポイントです。
しかも大概は市場性も情報量も少なく株価に客観性はありません。
一方で起業家は自分の事業成功に強い信念と確信を持っていますので、投資家と起業家との株価ギャップは深くなりがちです。

ＶＣ（ベンチャーキャピタル）には、目に見えない企業価値を誰よりも早く評価できるか、いわゆる目利き力が求められます。
しかし3年でのＩＰＯを求めるＶＣと起業家の間には大きな時間ギャップがあります。
ＶＣが探しているのは、極めて高い成長率を持つＥＳ（アーリーステージ）企業か、ＩＰＯが見込めるＬＳ（レーターステージ）企業など、
短期間での資金回収を見込める先です。
最近の投資対象先は、変化率の高いＩＴ関連か、事業が安定しているサービス業に集中しがちです。
ただＥＳのＩＴ関連企業は設備投資額が少なく、ＬＳのサービス業は金融機関から有利な条件で借入できるので、投資チャンスは少なくなっています。

一方で研究開発や製品開発に長い時間を必要とするテクノロジー系およびサイエンス系のベンチャー企業はＶＣから敬遠されがちです。
資金調達額も多額となるので、ベンチャー企業にとって株価評価はさらに割安に感じます。
特に創業者である起業家にとっては、経営支配権を維持するためにも、低い（と感じる）株価は容認できません。
投資家と起業家では、事業の魅力や成長性に対する理解度について、大きな情報ギャップがあります。
ベンチャー企業にとっては、ＦＳに多大な労力や時間を費やしてしまい、結果的に事業チャンスを逃しかねません。

株価ギャップは永遠にあります。したがって溝を埋める工夫と妥協点が必要です。
種類株の活用によるデッド型ファイナンスで投資家の利回りを確保する方法、
株主割当増資（ライツイシュー）によって既存株主の希薄化を防ぎながら資金調達をする方法、
行使価格調整型の新株予約権など、株価ギャップを埋める手法はいくつも考えられます。
株価そのもの自体は妥協の賜物です。
起業家と投資家にとっては、時間ギャップや情報ギャップより、株価ギャップを埋める事の方がはるかに簡単です。


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